日前，被称为AI大模型“四小龙”之一的上海稀宇极智科技有限公司（简称“MiniMax”），发布上市后首份年报。2025年，MiniMax总收入同比增长158.9%，毛利率同比提高13.2个百分点，盈利能力增强。
    财报发布当日，摩根大通发布研报，对MiniMax给予“增持”评级，并将截至2026年12月的目标价设定为1000港元。
AI原生产品为主要收入来源
    财报显示，2025年，MiniMax总收入7903.8万美元（约合5.43亿元人民币），同比增长158.9%；年内亏损18.72亿美元，同比增加302.3%，经调整净亏损为2.5亿美元（约合17.2亿元人民币）。
    具体来看，AI原生产品是MiniMax的主要收入来源。2025年，AI原生产品收入为5307.5万美元、同比增长143.4%，占公司总收入比重约67.2%。开放平台及其他基于AI的企业服务收入为2596.3万美元、同比增长197.8%，占总收入比重约32.8%。MiniMax称，上述增长受益于付费客户数量增加，以及海螺AI等产品的持续推广及商业化。
    第四季度是去年MiniMax业绩最亮眼的部分。当季实现2600万美元净收入，同比增长131%。其中，AI原生产品收入达1500万美元，同比增长82%。当季开放平台及其他企业服务收入达1100万美元，同比增长278%，较前三季度160%的增速进一步加快。
    盈利能力方面，MiniMax在财报中表示，得益于模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的优化，2025年毛利率为25.4%，较2024年12.2%提高13.2个百分点。
    分地区来看，2025年，MiniMax来自中国内地的收入为2137.5万美元、同比增长131.9%，贡献公司收入的27%；来自世界其他地区的收入为5766.3万美元、同比增长170.6%，贡献公司收入的73%。
研发效率带动盈利能力改善
    “人均95后”的MiniMax成立于2021年，于今年1月9日正式登陆港交所主板。从成立到完成港股上市，MiniMax仅用时4年，创下人工智能领域从创立到上市的最短时间纪录。
    技术实力是MiniMax被看好的重要原因。资料显示，MiniMax的大模型具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态，能够支持其核心AI原生产品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野等，以及面向企业和开发者的开放平台。MiniMax在财报中称，2025年，MiniMax构建了全模态的研发能力，语言、视频、语音、音乐等各主要模态均拥有了具备全球竞争力的模型。
    这背后是MiniMax对研发的高投入。2025年，MiniMax的研发开支同比增长33.8%至2.53亿美元。据财报，这笔钱主要用于持续开发及完善基础模型及多模态能力，模型迭代及升级等方面。
    重研发投入换来了良好效果。2025年，MiniMax技术的密集迭代，部分产品实现“按月刷新”。以文本模型为例，MiniMax去年6月发布MiniMax M1，去年四季度发布M2和M2.1，今年2月发布M2.5，技术迭代周期压缩到“按月刷新”。从M2到M2.1再到M2.5，每一代模型的能力和使用量都有显著的提升。其中，M2.5在编程效率较上一代M2.1提升37%，让复杂Agent的运行在经济成本上变得可无限扩展。
    技术加速迭代，也促使推理成本规模化下降，研发效率进一步提升，以及盈利能力进一步提升。去年四季度，MiniMax的研发费用为7200万美元，较摩根大通预期的1.07亿美元当季研发费用低约32%。高盛指出，这使得公司2025财年全年的研发费用控制在2.53亿美元，充分证明了公司的高研发效率。
    这种高效的投入产出比，直接带动公司盈利能力改善。第四季度，MiniMax的毛利率达到29.7%，较2025年前三季度的23.3%上升6.4个百分点。摩根大通认为，这可能得益于规模扩张和产品结构的优化。
向AI平台型公司迈进
    2026年，大模型行业及MiniMax将如何发展？
    MiniMax方面认为，接下来一年的模型智能水平会进一步提升。编程领域将迎来L4至L5级别，从“工具”走向“同事级”协作；办公领域将复刻去年编程领域的进步速度；多模态创作也将走向“直出可交付”的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。“这三件事叠加，意味着我们将迎来更大规模的智能供给爆发，以及应用层前所未有的创新窗口期—我们所承载的需求，将被放大至全新量级。”
    具体到MiniMax，下一步将如何规划？财报发布后，MiniMax创始人、CEO闫俊杰在财报会中作出了回应。他表示，在战略层面，公司会从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进。
    闫俊杰认为，MiniMax在三个层面，具备冲击AI平台型公司的核心优势。首先是模型层壁垒，模型与研发能力的长期积累、行业领先的迭代速度，是核心护城河。而自创业之初便持续深耕的跨模态能力，让MiniMax在全模态融合的行业必然趋势中占据先发优势。其次是产品层壁垒，模型能力直接定义了产品的能力上限，这种“模型即产品”的一体化能力，是单一产品公司或单一模型公司难以复刻的。最后是生态层优势，MiniMax依托自身模型特性，具备在行业生态中发挥正向价值的能力。以OpenClaw生态为例，MiniMax从早期提供适配性强的模型，到以高性价比产品降低开发者准入门槛，再到推动MaxClaw与OpenClaw的生态融合，持续为开发者降低使用门槛。
    摩根大通认为，MiniMax在AI大模型领域兼具技术实力、商业化潜力与全球规模化能力，是业内稀缺的具备长期核心竞争力的标的。