“2025陆家嘴论坛”日前在上海召开。中国证监会主席吴清宣布，中国证监会将推出进一步深化科创板改革“1+6”政策措施，设置科创板科创成长层；重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准；对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围等。
    资本市场再迎来发展机遇。从业人士认为，政策指引目标非常清晰，即打造一个真正理解、包容并有效支撑高风险、长周期、高回报科技创新的资本市场生态。设置成长层、重启未盈利上市、引入专业机构投资者、试点预审阅机制等，都在提升市场对硬科技企业的辨识能力和定价效率。扩大第五套标准范围、优化再融资、增加投资工具，旨在拓宽科技企业全生命周期的融资渠道。完善战略投资者认定、发展股债结合产品、盘活数据资产等，则是为了引入更多元、更耐心的长期资本。
    精准滴灌“硬科技”
    上交所日前就同步制订的两项配套业务规则公开征求意见，分别是《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》（简称《科创成长层指引》）和《发行上市审核规则适用指引第7号——预先审阅》（简称《预先审阅指引》）。
    上交所相关负责人在答记者问时表示，《科创成长层指引》明确了科创成长层定位，即重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。
    “设立科创成长层的核心意图，是解决科创板内部企业分化加剧的现实问题。”中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力认为，混在一起，投资者难以辨别，市场估值逻辑也容易混乱。成长层实质上是在板块内部做了一次精细化分层筛选，目标是把那些技术真正取得突破、商业模式开始跑通、展现出较强成长爆发力的优质企业甄选出来。
    据悉，科创板开板至今，容纳了不同发展阶段、不同技术成熟度的企业。
    “这相当于给市场一个更聚焦的优质科技成长地带。”朱克力介绍，它能引导资本更高效地流向最有潜力的创新主体，提升科创板整体的投资效率和吸引力。对于入选企业来说，能获得更匹配其发展阶段的高流动性溢价和持续融资便利；对于市场，则提供了一个辨识度更高、风险收益特征更清晰的科技成长投资标的集合，有助于稳定预期，吸引真正理解科技创新的长期资金。
搭建“募投管退”良性循环生态
    重启未盈利企业适用第五套标准，并扩大其适用范围，是精准滴灌“硬科技”关键领域的重大举措。
    那么，扩大第五套标准适用范围后，哪些企业会收益？
    朱克力介绍，核心技术壁垒极高、商业化路径长、短期难以盈利的前沿科技企业。比如研发新一代基因编辑疗法、新型核聚变技术路线或颠覆性人工智能基础模型的公司，需要在关键技术突破上持续巨量投入，盈利周期远超常规行业。还有，商业模式验证周期长的战略新兴产业，典型如商业航天，卫星星座部署、可回收火箭研发，前期投入巨大，市场培育也需要时间。以及像低空经济这类融合性强的新兴领域，涉及飞行器制造、空域管理、应用场景开发，生态构建初期同样面临盈利滞后问题。
    “这次特别指出支持人工智能、商业航天、低空经济适用第五套标准，政策意图清晰，为这些代表未来国家竞争力但短期财务压力巨大的战略科技领域，打开至关重要的资本市场大门，使之能在研发攻坚和市场开拓的关键期获得持续‘弹药’。”朱克力介绍。
    值得一提的是，这套“1+6”组合拳，连同创业板启用第三套标准，其长期影响力在于系统性重塑资本市场服务科技创新的逻辑。
    “通过政策组合拳，能够解决‘不敢投、投不准、退不出’的痛点。”从业人士认为，构建一个“募投管退”良性循环的生态，能够让真正有核心技术的企业能更早、更顺畅地获得适配资本支持，让专业投资者能更精准地发现价值、管理风险、获取回报，最终推动资本市场从传统的周期性行业主导，转向科技创新驱动高质量发展的新引擎。
探索风险管理有效平衡路径
    在科技企业融资需求日益增长的背景下，如何实现融资与风险管理的有效平衡成为市场关注重点。
    为了满足不同阶段科技企业的多样化需求，市场亟须一种更为灵活有效的机制设计，取代传统的僵化财务指标。然而，这并不意味着放松对风险的管理。
    “陆家嘴会议的核心思路是用更市场化的约束机制替代僵化的财务指标。”朱克力介绍，一方面，通过设置科创成长层、适用第五套标准等，精准满足不同阶段科技企业的差异化融资需求，这是“开正门”。另一方面，风险管理贯穿始终，强化信息披露是基石，要求企业清晰、及时、充分地揭示技术风险、商业化风险、竞争格局变化，让市场自行判断。加强投资者适当性管理，确保参与高风险科技企业投资的，是具备相应风险承受力和专业判断能力的资金。试点引入资深专业机构投资者制度，是利用专业机构的尽调和定价能力，为市场提供更客观的估值锚。预先审阅机制，可以前置把关，提升信息披露质量和审核效率。同时，完善再融资规则、严格退市制度，确保市场“出口”畅通，形成优胜劣汰。
“平衡依赖于市场各参与方，企业真实披露、专业机构理性定价、投资者风险自负、监管确保规则透明和公平交易环境，各司其职，共同构建一个既充满活力又运行稳健的创新资本生态。”朱克力介绍道。