在高配的投资者阵容和超高的超额认购倍数背后，企业业绩仍然是支撑股价的核心。在流动性趋紧的环境下，"新经济"企业需要加强自我造血功能，毕竟这会是一场持久战
    前有小米、美团、爱奇艺、B站、拼多多接连上市，后有腾讯音乐、360金融扬帆出海，2018年科技企业上市潮完美收官。2018被称为科技股IPO元年，根据Dealogic的数据，赴美上市的中国公司数量在2010年达到最多，为39家，此后数量大大减少；但是2018年中国企业赴美国上市数创历史新高。在这一年美股有395只股票IPO，其中中概就有多达63只。
    随着香港和内地股市互通后，三地资金互相渗透，为吸引新经济企业上市，港交所更是实施了香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革。在这一年港股有524只股票IPO，其中中概就有多达102只。
    不过，这一年中，港股市场“黑天鹅”事件频发，“踩雷”几乎已成为多数投资者的“家常便饭”。没有“踩雷”的新经济企业不少也纷纷破发。
    无论是此前备受资本追捧的美图公司、众安在线、阅文集团、易鑫集团等明星科技公司，还是2018年登陆港交所的小米、美团点评、平安好医生等新经济巨无霸，目前都面临着“破发”的窘境，且去年跌幅在20%至80%之间不等。
    这不免令人担心，疲软的股价表现可能打击2019年在港交所IPO的企业数量。
    科技企业上市潮
    2018年1月，证监会发文批复批准360借壳上市，2月28日，360在上交所召开重组会议正式更名上市。
    2月8日，华米科技上市。小米手环的生产厂商华米科技正式在纽交所上市，成为了第一家上市的小米生态链企业。
    6月8日，富士康上市。富士康在上交所上市，成为一个市值3900亿人民币的中国超级大公司，位居A股市场13名，公司名称富士康工业互联网，作为一家科技公司，也是A股最高的互联网公司。
    7月9日，小米上市。雷军此前宣布，要做5000亿的小米生态体系。2018年小米在香港港交所上市，小米公司最终估值约3500亿人民币。
    作为互联网上发展最迅速、上市最快的互联网电子商务平台拼多多，2018年7月26日在美国上市，每股发行价19美元、市值240亿美元，市值相当于目前京东市值。
    为了迎接更多科技公司上市，港交所2018年4月曾对科技、生物公司上市制度做出重大改变。4月30日，修订后的港交所《上市规则》正式生效，新增内容中包括容许“尚未通过任何主板财务资格测试的生物科技发行人”和“不同投票权架构公司来港上市”，以及“新设便利第二上市渠道接纳大中华及海外公司来港作第二上市”。
    有分析认为，放开同股不同权的上市条件是港交所“25年来的最大改革”。早在2014年阿里巴巴IPO时，港交所就曾对同股不同权公司的上市制度进行研究，但最终未做出调整，这也导致阿里巴巴与港股失之交臂。到了2017年末，胡润研究院数据显示，大中华区独角兽企业总数达到120家，整体估值总计超3万亿元，港交所要抓住这波历史性的上市浪潮，不得不向“同股不同权”的规则妥协。
    这也是继百度、腾讯、搜狐、网易等门户网站于2000年左右掀起第一波上市潮，阿里、京东等电商巨头在2014年前后掀起第二波上市潮之后，国内互联网公司正经历的第三波集中上市潮。与前两次有所不同的是，尽管美股依然是拼多多、优信二手车等互联网企业的选择，但诞生于移动互联网时代的企业们，这一次将更多的目光转向了香港市场。
    普华永道发布的《2018年上半年IPO市场回顾及下半年市场展望》报告显示，由于监管趋严，2018年上半年A股IPO发行缓慢。截至6月30日，A股2018年上半年共发行63只新股，融资金额931亿元，比上年同期的246只新股和1255亿元融资额同比减少74%和26%。
    港股则相对活跃。上述报告显示，2018年上半年，香港共有108家新股上市，比2017年同期增长50%。而据Wind数据显示，截至2018年7月4日，美股共新增69家上市公司，仅比A股多出5家。
    2018年夏天，我们看到的是，热闹的港交所连敲钟的锣都不够用了。7月12日上午，映客互娱、齐屹科技和指尖悦动等8家公司同时在港交所挂牌上市。港交所大厅只有四面锣，每两家公司代表只能共用一面集体敲钟。
    毕马威的统计数据显示，截至2018年11月底，港股主板共有133宗IPO，创下有史以来新高。其中，有36宗IPO来自新经济公司，占主板整体上市数量的27%。
    从大环境看，市场流动性收紧，美国七次加息，全球资本市场预期承压明显。这就使得一级市场的钱变得更紧，此前投资的机构也有退出的动机，诸多因素之下，企业有更大的动机转向二级市场。
    资本市场是一个公开的市场，特别是香港、美国的资本市场，有更加完善的制度，有全球资深的财经人士，有业界领袖，他们的专业性、判断能力都是全球顶级的，自会以自己的专业性作出理性判断。
    不过，在弱市环境下，2018年上市的“新经济”企业目前股价大都表现一般。
    陷入破发“窘境”
    尽管2018年中国科技企业开启了一轮上市潮，不过，也正在遭遇一个整体的困境，已经在美国或者香港上市的不少新科技企业纷纷遭遇了破发，而且这种势头还在持续，给2018年大量寻求在境外IPO的企业带来了破发阴影。
    7月9日，小米集团正式登陆香港联交所。但在开盘首日，小米也没有摆脱“破发”的魔咒。交易首日开盘价16.6港元，收盘报16.8港元，较17港元发行价下跌1.18％。不过，上市第二日，小米股价逆市走强，最高达到19.34港元，最终收盘报19港元，大涨13.1％。这样的起伏剧情，让小米创始人、董事长兼CEO雷军发微博感叹“这两天像一场梦……”
    另据报道，同程艺龙在上市前估值接近45亿美元，约人民币312亿元。而以9.8港元的发行价计，其市值约201亿港元，约人民币178亿元，与此前估值相去甚远。
    有分析认为，目前正值全球科技股大跌威胁香港股市反弹力度之际，其IPO定价可能受到一定影响。
    之前同程艺龙募资额度被传比原计划的8至10亿美元大幅缩减，市场人士指出，在目前资本市场震荡的环境下，作为少数已盈利的IPO科技企业，不排除其惜售股票的考虑。
    受市场环境影响，香港正在进行的其他IPO也遭遇困难。据报道，宝宝树原定于11月26日挂牌上市，但将IPO推迟一天；其IPO价格最终定于6.8港元，位于定价区间6.8-8.8港元下限；拟融资2.17亿美元，大幅低于原计划的10亿美元融资。
    根据宝宝树2018年6月IPO申请前夕获得的阿里巴巴战略融资，其投后估值约140亿元。而以6.8港元的IPO发行价计，宝宝树市值约113亿港元，合人民币100亿元，仍低于此前估值。
    宝宝树创始人兼CEO王怀南此前在全球路演新闻发布会中正面回应：宝宝树上市不是为了市场好、估值高才上市，上市对于宝宝树是主动战略行为。
    “站在今天看未来，宝宝树以什么样的价格发行不重要，我们关心的是在上市后，在战略、品牌、人才提升、行业整合是否有更好的机会。”王怀南说。
    盈利能力pk高估值
    从表面来看，IPO“井喷”导致资本市场出现压力，资金面承压等因素，导致了“破发潮”的出现。
    对于港股“新经济”企业大面积的破发，开思基金总经理胡彦如认为，一是2018年市场整体低迷，二级市场估值水平不断下降，对新股巿场造成压力。二是港股是一个机构投资者占比很高的市场，占70%以上，机构投资者较理性，尤其是在新股巿场。
    “总之，港股是一个发行市场高度市场化的场所，破发非常正常，但这种情况下仍然有机构愿意发行上市，说明仍有需求，要到即使降价了，新股都发行不出去，市场才会走向均衡。”胡彦如说。
    港交所集团行政总裁李小加认为，不少投资者常有一种误解，认为破发的都是坏公司，好公司股票是不会破发的。其实，新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系，破发的参照系只是IPO时的发行价，只是投资者不断根据市场冷暖、估值高低调整预期的一种自然反应。
    “和其他证券市场一样，港股的新股发行一直都是市场化定价，新股的发行价和交易价格是由买卖博弈产生的。如果一只新股发行时市场对它的预期普遍比较乐观，那么新股定价自然会比较高，上市后一旦大市下跌或市场对它的预期变得比较悲观，价格就会下降，就会出现破发。”李小加说。
    诺亚国际首席研究官夏春表示，港股科技股大跌除了科技公司本身估值偏高之外，一个重要原因是香港资本市场受到资金外流影响，资金因为利差从香港回流美国。此外，香港经济表现高度依赖贸易活动，中美贸易摩擦对香港不利，“港股这个趋势可能会持续一年左右，直到中美贸易摩擦缓解，以及美股加息周期结束。”
    另一方面，也有分析认为，众多港股上市的“新经济”公司中，几乎每家都有诱人的故事和场景，但机构投资者占比近八成的港股投资者对此的抵抗力较高。如果公司目前的盈利能力、现金流等财务状况依然不稳定，甚至压根就没有成型的盈利模式，高企的估值便难以为继。
    从根本上看，如此大面积的中国科技初创企业遭遇破发，反映了很多值得深思的问题：如果说某一类企业股价下跌、价值被低估，可能是美国或者香港资本市场看不懂“商业模式”所致，但普遍性的破发反映出了这类公司的很多共性问题：不少初创科技公司普遍做大估值，急于上市，甚至在亏损状态下“流血上市”，而不是专注于获得市场份额和提高产品的盈利能力。
    相比上市破发和市值缩水，更关键的是，亏损净额正呈现出不断扩大的趋势。
    2018年前三季度，蔚来汽车已累计亏损197亿元，爱奇艺累计亏损145亿元，上年同期，这两个数字分别是49亿元和66亿元，2018年两家公司的亏损净额分别是上年的4倍和2倍。拼多多上年前三季度累计亏损5.15亿元，2018年则增加至78.74亿元，净亏损增加14倍。除此之外，美团、虎牙等公司的净亏损也呈现加速扩大的趋势。
    大量“新经济”企业破发，实际上给中国科技初创企业提了一个醒：中国的互联网行业跑得太快了，整体上处于狂飙突进的粗放发展阶段，不管是投资人还是创业者，都缺少用时间和耐心打造真正的价值创造模式。
    在高配的投资者阵容和超高的超额认购倍数背后，企业业绩仍然是支撑股价的核心。在流动性趋紧的环境下，“新经济”企业需要加强自我造血功能，毕竟这会是一场持久战。