关于上市公司分红，已有较多学者从不同方向研究，相关著述不少，对学习和实践具有积极的参考和借鉴价值。本文主要从政策与实践相结合的角度与读者交流中国上市公司的分红。为便于理解，有必要先简要介绍美国上市公司怎样分红。
    美国股市经过艰难曲折的成长，现在已经是全球最早也是最成熟的股市之一。21世纪以来，在正常情况下美国上市公司年度总体现金分红已达到可分配利润的50%以上，这是美国股市吸引本国和全球投资者的根本原因，也是美国上市公司股市再融资成为常态化的重要保障。美国上市公司常态化高比例现金分红，吸引了庞大且稳定的战略投资机构及财务投资者，也促进了美国股市健康持续发展。由于美国股市法规完善，监管严格，市场化程度很高，对风险的自我抗御和修复能力很强，因此对投资者的风险相对可控。
    中国股市设立至今不到30年，时间不长，成长很快，过程跌宕起伏，从整体看还不是严格意义上的投资型股市，这与立市思想、政策导向、经济体制、管理模式等有关，也与相关制度包括发行、交易、退市、分红、信息披露、监管等制度的先进性和成熟性有关。上市公司的分红的本质是回报投资者的商业行为，涉及的决策程序、信息披露、财务安排、组织实施等事项，由国家相关法律政策做出安排和进行规范。从对上市公司或投资者权益影响的意义判别，中国上市公司现行有三种分红方式。
    第一，现金分红。上市公司将当期可分配利润，也可包括历年未分配利润，以现金方式分配给全体股东。按现行相关规定，对持股时间超过一年的自然人股东现金分红免交税率为20%的个人所得税（以下简称个税），对持股时间不足一年的自然人股东现金分红减半按10%税率征收个税，现金分红个税由上市公司代扣代交。由上市公司向董事会提交初步拟定的分红方案，由董事会确定分红预案，董事会将预案提交股东大会表决，确定分红方案。现金分红需按相关规定进行除息。实施现金分红后，减少上市公司净资产和现金流，但不应影响上市公司正常生产经营。为鼓励现金分红，2017年证监会出台了上市公司申请实施再融资，最近三年现金分红不低于累积可分配利润总额30%的规定。
    第二，赠送股份。上市公司将当期可分配利润，也可包括历年未分配利润，以赠送股份的形式分配给全体股东。按现行相关规定，赠送股份的个税征收与现金分红相同。实施赠送股份后，对上市公司现金流有一定影响，不减少净资产，増加总股本。赠送股份的同时通常会分配少量现金，主要用于征收个税。实施赠送股份后，因股份调整和现金影响需按相关规定进行除权除息。赠送股份方案由上市公司经营班子拟定，董事会审核，股东大会决定。由于赠送股份涉及总股本增加、股价除权及股价填权，为降低资本市场投机性，证监会不鼓励大比例赠送股份。
    第三，转增股份。上市公司将资本公积转换为股份赠送给全体股东。由于多种原因，不少上市公司帐面资本公积数额较大，用资本公积向全体股东转增股的情形较多，且成为使用资本公积的主要方式。上市公司实施转增股份后，不影响现金流，不减少净资产，增加总股本，因股份调整需按相关规定进行除权。转增股份方案由上市公司经营班子提出，董事会审核，股东大会决定。证监会对转增股份的态度与赠送股份原则相同。由于资本公积转增股本的动因及目的与未分配利润赠送股份相同，监管机构不鼓励上市公司大比例转增股份。
    上市公司是否分红，怎样分红，与上市公司的行业特点、盈利能力、财务状况、发展战略、总股本、股权结构、股价、再融资等多种因素相关，有战略投资者诉求，由实际控制人决定，受相关法规规范。在实践中，上市公司选择现金分红，通常是实际控制人的现金需要，再融资的合规要求以及对战略投资者有承诺，且上市公司现金充余。还有一个重要因素是基于法人实际控制人优化财务报表，因为财务报表在一定意义上体现企业的信用能力。同时优化节约税收，因为法人股东从上市公司的分红不扣交所得税，而作为投资收益与投资主体企业合并计算交纳企业所得税，如果经营亏损，则不交所得税且可抵减历年亏损。上市公司选择赠送股份或转增股份，在总股本有扩大空间的前提下，一般是基于市值管理，在股价被低估的期间择机实施，用填权效应提高市值，获得股票高溢价交易逐利，同时提高实际控制人的信用及征信能力，也増强上市公司影响力和竞争力。
    分红对上市公司的影响。一方面，现金分红减少现金流和净资产，或影响财务成本、财务结构和信用评级；赠送股份和转增股份增加总股本，或影响每股收益、每股股净资产、市盈率、市净率等，以及股票交易的连续性、活跃度等；另一方面，分红是上市公司对投资者的价值回报，体现了上市公司对投资者的责任和尊重，将赢得投资者对上市公司的信任和支持，包括战略调整、市值管理、再融资等。上述两个方面的影响，有两个基本前提，一是上市公司的实力和战略，如果实力不足以进行分红，当期重心在维持再生产、再经营，战略支撑力释放有限，分红对上市公司的影响总体是挑战大于机遇；二是股市政策和监管要求，分红是强制性的还是非强制性的，对上市公司的经营和发展的影响是不一样的。不管怎样，分红是上市公司不可避免的问题，要获得积极影响，应坚持从法规要求和自身条件出发，循序渐进，控制数量，追求持续，把握时机，趋利避害，恐怕是上市公司的务实选择。
    分红对资本市场的意义。上市公司分红是体现资本市场投资价值，回报投资者的重要方式，是降低投资者投资风险，培养投资者长期投资理念，增强资本市场吸引力的重要途径，是资本市场优化配置要素，发现价值，实现价值，可持续健康发展的重要保障。中国资本市场迄今为止，投机性大于投资性，负面影响时有发生，与股票发行、股票交易、上市公司退市等基本制度安排有关，也与上市公司分红等专项政策供应有关。公司上市的目标聚焦在募集资金，回报投资者的责任被弱化，损害了投资者利益，没有持续投资回报且老是亏钱的股市，哪来持续稳定的投资者？哪来股市的吸引力？哪来投资者的信任和信心。美国、日本、英国、德国、法国对上市公司的分红都有成熟稳定的制度安排，对中国股市而言，分红对建设投资型股市，促进股市健康稳定发展，意义和影响尤为重要。
    分红存在的问题及未来的趋势。长期以来上市公司普遍不愿意现金分红，因为现金分红减少现金流，减少净资产，增加财务成本，降低信用能力，如果不是出于实际控制人需要或监管部门要求，上市公司是不会主动实施现金分红。投资者普遍希望上市公司大比例赠送或转增股份，主要因素是投机型股市的背景下，现金分红对投资者回报有限，仅能在一定程度上降低持股成本，或在象征意义上降低投资风险。而大比例赠送或转增股份，则期盼利用填权概念，或其他利好题材概念甚至内幕信息，在股价大幅上涨中获取超额收益。上市公司分红存在的问题，直接影响股市持续稳定健康发展。股市是市场经济发展的产物，是市场化高效优化配置要素资源的制度和政策安排，对促进经济社会发展意义重大。对经济社会发展的预期，股市反应最直接、最敏感，是“晴雨表”“温度计”。一个国家股市的成熟，意味着一个国家的制度政策和市场经济的成熟。根据国家建设多层次资本市场，促进资本市场健康发展的战略部署，进一步调整和完善分红政策，以维护投资者权益，增大股市吸引力，加强股市投资功能为出发点，加快实现上市公司分红制度化和规范化，特别是现金分红强制性和常态化，将成为优先选择的趋势。
    （作者系四川大学客座教授、四川大学上市公司发展与竞争力研究所高级研究员、四川宏达集团总裁）