近日，央行行长周小川提出，如果经济中的顺周期因素太多，使这个周期波动被巨大地放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓明斯基时刻，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。笔者通过宏观经济观察，尽管目前中国宏观经济总体向好，但其中的部分领域不确定性风险也时有发生，因此对于央行行长针对防范金融风险所指出的“明斯基时刻”警示，投资者须理性看待，加以重视。
    今年以来，我们看到管理层所提及的防范金融风险方面，从“灰犀牛”到“明斯基时刻”的警示是需要投资人重视的。一些领域如“僵尸企业”大规模债务违约、部分地区房地产市场价格的持续下行与影子银行等表外业务等领域或存在较大的不确定性风险。资本的逐利性与嗜血性，往往在过度乐观或疯狂的领域出现较大的投资风险，这在世界经济与金融市场发展中已屡见不鲜。
    和信研究发现，所谓“明斯基时刻”(Minsky Moment)是指美国经济学家海曼·明斯基(HymanMinsky)所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。他的观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项。“就像引导到资产价值崩溃时刻”。明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。“从而导致资产价值的崩溃。”
    实际上，明斯基所提出的理论将在典型的经济周期中金融市场的脆弱性与投机性投资泡沫内生于金融市场。明斯基指出，在经济景气时期，当公司的现金流增加并超过偿还债务所须，就会产生投机的陶醉感（speculative euphoria），于是，此后不久，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了。作为此类投机性借贷泡沫的结果，银行和贷方会收紧信用，甚至针对那些能够负担借款的公司，随之，经济就紧缩。
    如果将此理念对应到目前我国一些经济领域，其也存在一定的风险累积。比如企业债务规模较重、部分城市由于地产价格因素导致的居民杠杆率与债务率急升、资本与理财市场杠杆风险等。我们以部分城市居民房贷收入比情况来说明。比如深圳、厦门、南京、杭州房贷收入比均超过100%，城市居民杠杆率快急升，借的房贷比收入多了一倍，由此来看，明斯基时刻虽然不会整体出现，但极有可能会出现在某个城市、某个群体身上。近年来，中国房地产价格的急升与房贷收入比的风险形成的体量较大，因此，此时警示“明斯基时刻”具有一定的现实意义。
    此外，从相关统计数据对比来看不同规模企业的分化情况。比如日前国家统计局9月制造业PMI数据显示为52.4％，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点，环比、同比分别上升0.7和2.0个百分点。非制造业PMI为55.4％，比上月上升2.0个百分点，为2014年6月以来的最高点。由于此指标是规模以上企业，因此大型企业经营或有好转。但与此同时，9月30日公布的9月财新制造业PMI录得51，低于8月0.6个百分点，结束了此前三个月的上升趋势，显示制造业景气略有下降。这一趋势与国家统计局制造业PMI并不一致，这是需要理性看待的地方。中国9月财新中国制造业数据显示：PMI终结三连升，新订单增速降至3个月来最低；产出增速降至6月份以来最低；企业平均成本负担大幅加速，为9个月来最高。从财新PMI来看，三季度经济整体表现较好，但9月制造业和服务业双双遇冷，或暗示着四季度经济下行压力再现，这需要观察跟踪。目前市场所体现的两类规模企业出现走势偏差，可以说体现了阶段性对应。因此相关部分中小企业仍可能面临经营困难或亏损的情况，体现个体的一个风险演变情况等。
    从世界区域金融危机的演变历史来看，债务与杠杆所导致的危机较为明显，也是明斯基时刻理论验证的一个突出表现。
    总体研究认为，目前对“明斯基时刻”警示，表明管理层对于防范金融风险的一个未雨绸缪，也表明对去杠杆、降债务、稳定金融系统的重视程度，因此无论是“黑天鹅”，还是“灰犀牛”，还是“明斯基时刻”，对于投资人而言，需要高度重视，审视相关领域的投资风险，对于引导经济发展理性预期，理性投资具有积极意义，更是对部分领域非理性繁荣一个警示。
    （作者系和信证券首席证券分析师）