2016年末的债市大幅震荡延续至2017开春，今年接下来的时间，债券市场还会表现出怎样的新特征？经过大幅波动后，是否已经开始显露配置的价值与机会？债市黑天鹅又将从何飞出？对此，博时基金副总裁邵凯表示，经过2016年年末的大幅调整之后，债券收益率配置价值开始有所显现。2017年的债市需要在耐心中逐步等待市场机会的降临。
今年债市机遇与挑战并存
    2016年四季度以来，债市出现了一波明显调整，市场的波动率显著升高。而在邵凯看来，当前市场无论是对基本面还是对流动性都存在一定的分歧，短期的交易价格容易对流动性和基本面的变化做出超调，高波动率可能成为今年债券市场的重要特征。
    此外，邵凯认为，2017年债市出现黑天鹅的概率也不低。目前全球经济环境和金融环境的不确定性都大幅提高，黑天鹅事件迭出，这也使得债市的尾部风险相较于往年显著提高。“债市波动率和尾部风险的提高，对于我们的投资管理提出了更高的要求，对基金管理人来说，既是挑战，也是机遇。我们认为，如果说及时减仓是2016年债券组合管理的关键，那么能否耐心等待并及时抓住进攻机会，将会是决定2017年债券组合管理的关键。”
    货币政策方面，邵凯分析指出，目前金融去杠杆依然是央行的货币政策核心，需要继续警惕金融去杠杆的深化依然有可能带来流动性冲击下的利率超调。目前央行货币政策更多强调通胀和金融稳定，对增长目标则有所弱化，在增长和通胀不出现大幅超预期的情形下，金融去杠杆和资产价格泡沫将持续成为央行货币政策的核心目标。“本轮央行的MLF加息和逆回购利率上行，主要还是针对金融去杠杆的，尤其是针对同业理财和中小银行资产的过快扩张，如果我们观察到同业理财增速放缓，那么这就意味着金融去杠杆的目标阶段性达成，央行的货币政策节奏可能会出现变化。”他说。
    债券市场显现配置价值
    谈到供给侧改革对鸡年中国经济增长和债券市场的表现时，邵凯表示，在供给侧改革的驱动下，尽管目前上中游产业的表现还不错，但下游需求可能也不像市场预期的那么好，目前的利润回升也主要是利润在不同产业之间再分配的结果，而并非是下游需求驱动和技术进步驱动的系统性复苏，其可持续性值得观察。由供给收缩驱动而非需求驱动的企业利润回升，长期来看较难改变经济的长期趋势，长期趋势的改变还是需要看到劳动生产率的变化，这点目前来看尚不明显。
    就对债券市场的影响而言，邵凯指出，供给侧改革在短期内会显著推动企业盈利的回升，也会带来PPI的持续上涨，带来一定的通胀压力，这对于债市是不利的。但从中长期来看，依赖于行政管制的而非市场化的供给侧改革并不会带来新的增长动力，也很难改变长期的相对低利率环境。就2017年而言，由于基数效应和补库存周期的影响，供给侧改革带动基本面上行对债市形成的冲击更为显著；但到了下半年，补库存和基数效应的影响相对会有所削弱。
    站在债券基金经理的角度，邵凯认为，今年权益市场的投资机会值得关注，并且高股息蓝筹依然具有不错的配置价值。而在经过前期的大幅调整之后，债券的绝对收益率水平出现了显著抬升，对于低风险偏好的资金而言，当前的债券市场也开始逐步具备一定的配置价值。
    关注宏观风险
    对今年债券市场会不会出现黑天鹅事件，邵凯认为，2017年债市出现黑天鹅的概率并不低，主要需关注以下宏观风险：
    一是流动性风险：目前金融去杠杆进程尚未结束，同业理财和中小银行资产增速尚未看到显著的下行，金融去杠杆的目标尚未达成，央行有可能还会进一步紧缩流动性以推动金融去杠杆。银行委外资金在MPA考核的压力下，也有较大的回抽压力，这有可能引致流动性冲击的超预期；
    二是汇率风险：目前美元较为弱势，人民币的贬值压力显著下降。但如果美联储加息进程和特朗普的财政刺激计划超预期，有可能引致美债收益率和美元指数的大幅上行，导致人民币贬值预期的再次上升。人民币贬值预期的上升，一方面会制约央行货币政策的放松空间，另一方面则会增大资本外流压力，这对国内流动性和债券市场都是不利的。
    三是信用风险：今年宏观政策非常罕见地弱化了增长目标，对于资产泡沫和金融风险的防控显著提升，并且可能在政策上主动引导一部分非系统性风险的释放。从这个角度看，相关行业和主体的信用风险暴露依旧是最大的潜在风险所在。
    而站在目前角度来看，邵凯认为长久期利率债已具有一定的配置价值，但交易价值还需要观察。此外，部分信用品种的配置价值也在显现，主要集中在中短久期的中高评级品种上。这部分品种的信用利差的修复相对充分，绝对收益的配置价值相对于同期限贷款利率而言也较高。扩展开去，同样属于中短久期的同业存单等类固收品种，在受到去年底流动性的冲击之后，绝对收益价值也大幅抬升，同时资质显著优于一般的信用债，也具备了较好的配置价值。
博时基金副总裁邵凯