最近一系列数据显示中国经济在复苏，包括外汇储备增长、CPI温和上升、企业盈利改善等等。这表明，实际上偏宽松的货币政策以及新增投资项目开始发力，而美联储暂停加息、日欧继续宽松货币则创造了一个稳定的外部环境。因此，市场开始变得乐观，认为经济开始复苏，甚至有些机构开始唱多中国资本市场。
    但现在谈中国经济开始复苏可能还为时过早。目前经济趋稳一定程度上是新兴市场国家的集体现象，美联储暂停加息后让新兴市场松了一口气，市场资金风险偏好降低，大宗商品因金融属性而开始被炒作、价格反弹。这种宽松的外部环境也降低了中国资本流出的压力，让紧张的投资者放松了神经，中国钢铁、水泥等价格的反弹，相当程度上是期货投资者透支“投资增长”预期，并引发闲置产能启动，造成了一种复苏的“现象”。
    但是，这种暂时的外部稳定是非常脆弱的，取决于美联储的抉择。美联储目前暂时遇到尴尬的两难境地：加息可能导致全球金融风险的爆发，并严重冲击美国国内并不稳固的金融市场；但如果不加息，正在抬头的通货膨胀将成为现实难题，并损耗美联储与美元的信用。根据目前美国日益向好的数据，美联储不可能长期“按兵不动”，一旦启动加息按钮，就可能重创包括中国在内的新兴市场国家。
    对于中国国内的经济环境，货币宽松也正在失去空间。连续两个月2.3%的CPI涨幅（高于1.5%的一年前存款利率），使得基准利率缺乏下降空间。相反，近日大量违约事件爆发不仅推高了企业融资成本，也迫使越来越多的企业取消数百亿的债券发行，利率风险正在加大。
    从基建等数据看，去年下半年以来，财政逐渐发力，债务置换的地方政府也有余力加大投资，中央政府则提高了财政赤字；经过年初去库存后的房地产也恢复了开发投资。这些似乎可以支撑经济增长。但是，与2009年广泛加杠杆不同，这一次主要是政府加杠杆，民营企业并没有跟随。事实上，上一次加杠杆的大多数民营企业与当前的国企一样，深陷产能过剩的泥潭。
    因此，我们倾向于认为，目前在国内外宽松环境的支持下，中国经济增长暂时稳定，但回升尚需时日。首先，宽松的货币政策主要是支撑了存量债务链的安全，通过借新还旧维持了暂时的稳定；其次，新的增量投资依然主要是基建和地产，这些投资只能消化一部分过剩产能，可能会刺激僵尸企业暂时复活，对整个经济的拉动作用非常微弱，不可持续。
    中国面临的主要问题是产能过剩，这需要供给侧结构性改革得到有效的执行。中国的通缩压力并非是因为“需求不足”，而是由于低端供给过剩以及高端供给不足，前者表现为投资拉动的主要受益者钢铁煤炭水泥等商品，而后者则表现为制造业以及服务业。中国需要从低端走向高端，也就是从投资拉动转向高端制造与服务业，但是，现在低端产能的过剩将整个中国经济卷入债务陷阱，而且，清理得越晚，吸血就越多。投资拉动给了那些过剩产能与僵尸企业继续生存的空间，尤其是在中国地方保护主义环境中本来就难以市场化的清除。这对结构调整是不利的。
    我们必须清除过剩产能这个毒瘤。而清除的过程必然会引起金融上的波动以及就业上的挑战，这种痛苦是必须付出的代价。我们现在还没有付出这种代价。因此，结构性问题依然存在，经济难以健康地增长。在这种背景下，谈论经济增长企稳回升可能为时过早。
    （来源：《21世纪经济报道》）