金融支持经济创新的逻辑与深圳观察

    金融应该进一步改革，这已经是上上下下的共识，中国必须用新的金融格局来支持可持续的创新型经济增长。金融应该如何改革，在我看来，接下来往前走需要做如下三方面的工作：
    第一，改变金融结构。过去的金融体系一般是银行主导，银行在金融体系当中的比重高达85%以上。过去没问题，将来可能有问题。世界上的金融体系分成两类，一类是市场主导，一类是银行主导。一般而言，银行主导的金融体系比较适合赶超型的经济。
    但对于领先型的经济，资本市场是更好的标配。原因在于直接投融资可以更好地识别风险，应对不确定性，创新主体和投资人共担后果和风险。比如，股权投资特别适合为初创企业做投资。初创企业的业务并不稳定，如果银行给初创企业贷款，每个月都要还利息，一年以后还本金，产品一旦没有做成便无法归还，公司容易“死亡”。如果是股权投资，如果失败就收不回投资，专业的投资者就可以很好地分析风险。比如做十个投资，有一两个成功就可以共享回报，一个特别成功的投资，其回报可能达到几千倍、几万倍，这就更适合支持创新经济。
    相比之下，银行能承担的风险很低，因为对存款人有承诺，存款到期一定要偿还本金。但是做股权投资，创投基金、天使基金、私募基金当中都有隐含的成分，失败时拿不回投资，风险较高，但是回报也较高。这一点的前提是有会投资的专业人士，因此需要改变结构。中央一直提倡要发展多层次的资本市场，提高直接融资的比重，这在从要素投入型向创新驱动型的经济转型过程当中至关重要。
    第二，进一步推动市场化改革。举个存贷款利率市场化的例子。从政策文件看，2015年以后，央行没有再直接干预存贷款利率，但在实际运行过程当中还有不少影响。商业银行并不能完全自由地对贷款做风险定价。银行和投资机构理论上可以为任何客户提供服务，前提是回报能覆盖风险。对低风险的企业提供融资，成本可以低，如果是高风险的企业，利率就要高，这是金融的基本原理。但是现在，商业银行很难完全做到市场化的风险定价。另一个问题是，监管部门不断要求商业银行每年下压贷款利率，监管要求基本上是前年降低一个百分点，去年降低一个百分点，还要继续往下降。道理上是好事，因为企业很困难，降低融资成本可以改善企业发展环境。但从银行的角度来看，随着经济发展，银行必须服务越来越多的中小微企业。但是中小微企业的本身特征是风险比较大，如果不能做市场化的风险定价，下一步会有很多困难。所以现在监管部门每年都出要求，不断增加对中小微企业的融资，但是最终效果从根本上来说并没有扭转中小微企业和民营企业融资难、融资贵的问题。真正要让金融机构服务好中小微企业和民营企业，前提就一条——市场化的风险定价。这也是我们在做下一个5年的普惠金融计划时需要好好考虑的。
    第三，改善监管。过去40年，中国应该是在大型新兴市场经济当中唯一没有发生过系统性金融危机的国家，这是值得自豪的。但做到的原因一是持续的高速发展，在发展中解决问题；二是政府兜底，所以投资者信心满满。客观来说对稳定金融有帮助，但不是长久之计，最终还是要靠监管。监管能够帮助识别风险、处置风险。过去这几年，中国金融领域出现了很多风险，虽然都被控制住了，但给我们的重要教训是，改善金融监管变得非常迫切和至关重要。金融可以支持很多经济活动，但是如果对于风险不能提前识别、合理处置，金融风险早晚会爆发。因此，要支持创新和经济的可持续增长，必须改善监管。
    笔者一直看好深圳的经济。深圳特区40年的发展历程是中国经济创新的典范。未来深圳还会继续发展，当然有很多挑战，创新会变得越来越难，因为我们越来越逼近国际技术的前沿。笔者相信，深圳很有可能在未来成为世界的创新中心，但前提是金融发展得好。诺贝尔经济学奖获得者、英国著名经济学家希克斯曾说过：“工业革命要等待金融革命”，如果金融上不去，创新和产业升级是不可能的。深圳在金融方面的做法值得思考和学习，简单分享笔者的三个观察：
    第一，线上和线下结合，强调线上金融服务的贡献。这一点是对过去传统金融体系革命性的变化。过去提供金融服务，银行保险和投资都是面对面，这在过去一直很成功，但在普惠金融发展时遇到很大的问题——规模很难做大。线下服务中小微企业的最成功做法是关系型贷款，直接到企业家的家中了解情况，以决定是否放贷。这种做法控制的不良率要远远好于大银行，但问题是规模做不大，所以普惠金融很难发展。
    线上模式从根本上改变了这个问题，数字技术一落地，可以扩大规模、改善体验、提高效率、降低成本，甚至还可以控制风险。全国第一家民营银行微众银行就在深圳，它最早用大数据做风控，平均不良率是1.24%。而中小微贷款的银行平均不良率是3.2%，500万以下商业银行贷款的平均不良率是5.5%。因此可以看出，这套做法当中有相当好的金融逻辑，突破了过去的线下限制，可以服务很大规模的个人和小微企业。
    今年5月底，国际货币基金组织（IMF）总裁邀请我们北大数字金融研究中心开了一次线上讨论会。他们特别关注的是，世界各国都在隔离和封城，金融服务停顿，但是中国很多线上贷款还在持续。当时我们邀请了网商银行、微众银行、新网银行的三位行长为IMF介绍如何在疫情期间提供金融服务。这是非常有中国特色的创新，而中国的第一家民营银行、第一家新型互联网银行就在深圳。
    第二，直接融资和间接融资结合，大力发挥直接融资的作用。间接融资虽然可以支持经济活动，但当不确定性上升时，就体现出直接融资的价值。深圳有很多投资基金，包括天使投资基金、创投基金和私募基金等各种形式，都在以各种方式支持创新活动。这是深圳已经在做的，也是将来全国在推动创新当中会发挥很大作用的方式。
    第三，政府和市场结合，政府在克服市场失灵方面发挥聪明而积极的作用。深圳一直是全国市场化程度最高的地区之一，但这并不意味着深圳政府是所谓的“小政府”，“小政府”是像香港政府那样，比较少参与经济活动。举例来说，深圳2018年创立天使投资母基金。当时深圳认为创新将成为城市发展的主调，需要很多新的、有质量的创投企业，这就需要很多有质量的创投基金来吸引有质量的创投企业。那么如何吸引有质量的创投基金？深圳市政府用100亿的母基金，吸引各种天使基金到深圳。外地企业到深圳投资有一定的条件，基金要在深圳注册，70%的投资应该是给深圳的企业。这样的做法说明，市场经济发展并非不让政府做事情，相反，政府要主动地、聪明地去多做顺应市场规律的事情，这样才能在克服市场失灵方面发挥政府应有的积极作用，深圳的金融创新做法就很值得大家思考、学习和借鉴。
    （本文依据北大国发院副院长、北大数字金融研究中心主任黄益平教授在【朗润·格政】第149期“中国经济的远景和挑战”专题的演讲整理）