中庚基金丘栋荣：看好低估值低风险公司

    
    离2019年A股收官还剩10多个交易日，2019年的A股是“波澜壮阔”的一年，市场表现得很极致。在这种市场环境下，各家机构的投资策略和方向存在一定的差异性。
    近日，中庚基金首席投资官丘栋荣在接受媒体采访时表示，今年以来，A股所有可统计股票二级市场价格涨幅中位数不到10%，也就是说核心资产是极少数涨幅较高的那部分，而绝大部分不在所谓“核心圈”的股票表现其实比较平淡。事实上，伴随大盘蓝筹的急速上涨风险也在不断加大，2019年表现不那么抢眼的低估值小盘价值股蕴藏着“价值回归+估值修复”的双重潜力优势。
    坚持低估值策略，成长空间可期
    从全球市场来看，无论是美股还是A股，低估值价值投资策略长期回报突出，是非常有效的策略，但也存在着短暂的周期性表现相对不强的阶段，比如最近的一个周期就是自2017年以来的这段时间，低估值策略表现相对并不强。
    丘栋荣表示，尽管低估值策略无论是国际市场还是A股市场存在一定的周期性，但中庚基金依然坚定坚持低估值价值投资策略，主要原因在于：首先，基本面来看，传统经济中的低估值公司由于市场集中和竞争压力的极限，会导致一定的盈利能力的提升，有机会重新回归到正常水平，成为传统行业中的新成长股。
    其次，风险定价方面，低估值只是必要条件而非充分条件，低估值策略看好的资产是那些经过风险调整后的低估值资产，对于有些资产（钢铁、煤炭、水泥、银行、地产），即便是绝对低估值，但因为风险在高位或者风险没有得到充分释放，应该回避。理解风险，是理解低估值策略的重要基础。
    第三，从资产流动性来看，市场上久期最长、估值最高、最依赖宽松货币和流动性环境的资产，未来的波动可能会加大，导致高估值、高成长预期的策略在未来会面临较大的挑战和压力，而通过资产本身现金流和盈利获得合理投资回报的资产的性价比会得到凸显，中庚基金倾向于关注这类低估值资产。
    总体来看，高估值资产的风险正在不断积累，而本轮周期表现平淡的低估值资产机会正在孕育。低估值策略当前交易并不拥挤，估值价差依然处于历史中值偏上的位置，低估值策略相对来说依然便宜，其未来成长的空间也将更大。
    权益资产性价比更高，看好“低风险+低估值”的公司
    丘栋荣一直坚定看好权益资产，他认为，从宏观和自上而下研判的角度，目前市场的风险水平不低、隐含的波动性不低、但估值不高，尤其是以中证500为代表的成长性股票隐含回报率较高。从大类资产和跨资产比较来看，房产、信用债理财产品等资产的隐含回报率大幅走低，股票权益资产的比较优势和性价比就更为突出，权益资产的风险补偿和预期回报也相对较高。
    丘栋荣认为：“低估值总是和风险联系在一起的，但是风险又存在着一定的结构性分化，既有风险释放得较为充分的行业领域，也有风险依然在高位的行业领域。”
    比如中庚基金持续关注周期性风险的释放，结构性上包括经济结构变化、地产产业链和供给侧改革受益领域的结构性高盈利风险、以及长期人口边际影响以及长期下滑影响劳动力与消费的风险。流动性风险方面，中庚基金持续关注规模占比较高、持仓相对集中、同时与全球市场尤其是美国市场相关度较高的外资的流入与流出带来的波动性加大的风险。
    丘栋荣特别指出，以白酒、食品饮料、奢侈品消费为代表的大消费板块ROE依然处在高位，周期性高点向下的风险未得到释放；地产行业2019年销量依然保持正增长，保持了较高的韧性，说明周期性高点的风险依然存在，地产从带动消费变为制约消费的逻辑依旧；从长期角度来看，随着人口总量下降、消费行为偏好分化等趋势影响，将导致受益的公司发生变迁，今年表现抢眼的“核心资产”出现估值、盈利双杀的概率不断加大。