宏观风险及大类资产配置策略分析

    一、国内：需求下行，物价反弹，流动性紧中略松，政策尚待宽松
    7月经济下行压力进一步显现。工业增加值持平前值，但同比增长低于预期，规模以上工业利润增速环比放缓。固定资产投资同比增速续创1999年以来新低，社会消费品零售总额同比增速降至年内次低，刨除物价因素这个增速将更低。物价反弹。信贷保持较高增速，但社会融资规模增速进一步下滑，M2同比增速持续低位，超额货币供给率为负。避险情绪较高，流动性吃紧企业增多，债务违约增加，股市低迷、AA级以下信用债流转依旧困难。
    长期来看，资源瓶颈叠加人口红利消失，技术实力尚待加强，制度框架尚待完善，国际竞争加强等因素对我国经济增长形成制约。放开生育政策、加强教育科技法制环保建设、改革开放是保持成长性的关键。
    短期仍需财政金融政策宽松加码。财政收入涨超居民收入增速，仍存加强基建和减负空间。降杠杆持续，但强调“结构性”，避免“一刀切”，流动性供给在边际上有放松迹象。央行连续定向降准，加大公开市场投放。但前期持续收紧的监管政策一定程度上影响了货币政策传导。资管新规的实施细则征求意见稿对证监体系非标资产融资进一步收紧，非标股权融资躺枪。银行表外融资回表、资本腾挪压力加大。银保监放松了部分监管指标。金融领域扩大对外开放的政策有助引“资”引“制”，消减贸易冲突，提高竞争，改善服务。人民币适当贬值有助于减小贸易战对出口的影响。但在防范系统性金融风险、人民币国际化和一带一路大前提下，央行从窗口指导、到政策维稳、再到干预市场，及时出手避免持续贬值预期和市场恐慌的形成和蔓延。
    二、国际：贸易战中美边打边谈，美联储持续加息后劲不足
    贸易战扩大化可能会导致滞胀的不良后果。贸易战初期，弱国内部脆弱性被诱发，进而陷入危机，股债汇三杀。避险资金流入美国，美国股债汇三赢。然而，久战必会伤及全球实体，结果是滞胀和共输。中期选举前川普极限施压，通俄门发酵转移视线需求增加，但伤及实体使其支持率由升转降。中美贸易谈判重启，双方边打边谈。
    美联储加息的基础在于前期经济增长强劲和通胀上行，但在贸易战背景下持续性堪忧。川普示意美联储放缓加息。根据我们的预测，联储年内两次加息概率大，但未来加息或有放缓可能。
    三、大类资产配置展望
    内外部风口下的金融市场不确定性依然较大，资产配置仍推荐平衡型。我们认为优选新增配置顺序为：1、高收益短久期风险可控的固收类产品；2、现金类理财产品；3、股（优选顺序或为港股、A股、美股）；4、涉及限产、贸易条件改善的大宗商品；5、黄金。此外，外汇以实际消费和投资需要为主，避免盲目换汇。
    （本预测分析逻辑基于作者的理解，其信息或所表述的意见均不构成对任何人的实际投资建议。监测负责人：民生加银资管首席分析师邓黎阳。）