“隐性到期”增加信用债违约风险

    标普日前发布《债券结构特征加剧中国企业违约风险》报告，报告认为中国债券发行人面临着“实际到期”债券猛增的局面，有可能进一步加剧境内信用市场的再融资风险和违约风险。
    标普全球评级信用分析师李畅表示：“中国境内债券市场的独有特征放大了再融资和违约风险。”比如很多信用债券包含回售条款，投资者可以在事先约定期间要求企业提前还款。
    据悉，2018年下半年起，可行使回售权的债券将会迅猛增加，同时正常到期的债券也将大幅上升。2018年投资者可行使回售权的债券余额为1万亿元人民币，较2017年的3130亿元增加223%。2018年下半年，投资者可要求立即还款的债券平均每月达到1100亿元。2018年境内信用债券正常到期金额4.3万亿元，低于2017年的4.6万亿元。假定所有可回售债券都在可行权首日行权，那么今年的实际到期金额就有可能增加到5.3万亿元。2017年计入可行权金额的实际到期金额为4.9万亿元。2018年上半年，由于利差扩大、违约率上升，投资者行使回售权的比例大幅高于上年同期。
    李畅说：“在违约风险增加的背景下，投资者不太愿意持有高风险企业和债务，回售的意愿有可能增强。”
    标普认为中国的永续债市场也有可能带来一些意料之外的风险。这一市场从2013年起迅速扩容，原因之一在于这些混合资本工具在资产负债表上可处理为权益，从而降低了杠杆水平。据估计，中国境内市场永续债余额为1.2万亿元。
    但永续债并不“永续”，投资者多期待发债人予以赎回。如果不赎回，则可能说明发债人流动性削弱，从而让市场信心进一步承压。