宏观风险及大类资产配置策略分析

    一、国内：经济下行压力加大，流动性告急，政策诚待调整
    5月经济数据几乎全线走弱，工业增加值同比增长低于预期，规模以上工业利润受大宗商品价格上行影响同比保持较高增速，而整体工业利润则出现同比下降。固定资产投资增速续创2000年以来新低，社会消费品零售总额增速创2003年7月以来新低，刨除物价因素这个增速将更低。PPI同比增速反弹，未来或推升CPI。5月社会融资规模大幅回落，信贷外各融资途径均显著下降。M2同比增速持续低位。外汇储备进一步小幅回落。监管收紧和降杠杆持续，融资难度加大、成本上升，信用创造活动减弱，违约风险上升，独角兽CDR插队战略配售，叠加季末流动性紧张，降准难解决融资渠道不畅造成的结构性问题，降准后股债汇甚至加速回落。面对竞争加剧、贸易风险增大的国际环境，稳增长压力增大。财政减税降负继续，个税下调在即。金融政策进一步宽松或可期待降杠杆、强监管政策的细化和调整。应对当前的困境或应延长金融收紧政策过渡期，变部分硬性指标为指导性指标，以便机构根据具体情况灵活应对，适度恢复信用创造能力，或允许定向降准资金配置经营稳健的企业信用债等等。
    二、国际：贸易战升级，加息预期略降，金融动荡加剧
    美国继续扩大贸易战攻势，加强科技投资审核，推翻前期中美贸易磋商成果，贸易制裁或由征税上升到禁止科技贸易。贸易战阴影影响全球增长预期，美联储加息频率或调降。在敌对的国际环境中一些存在内部脆弱性的发展中国家首先出现了金融动荡。
    三、大类资产配置展望
    季末因素消失后国债收益率曲线未来短端回落概率大。风险仍在发酵，避险情绪推升信用利差，A股、港股、人民币汇率持续下落。流动性危机和贸易战持续越久对实体经济的伤害将越大。美国亦难独善其身，美股下挫。静待“贸易战”和“流动性危机”的转机。贸易战推升农作物价格。石油价格短期受北美石油供给紧张影响上行，长期如贸易战持续导致需求回落，亦难持久坚挺。金价短期受美元指数上行压制，但风险上行、货币政策边际收紧暂缓或令前期回落的金价探底后有所反弹。国开行上收棚改审批权，三四线房市料有所降温。风口下的金融市场不确定性依然较大，大类资产配置推荐避险型。我们认为优选新增配置顺序为：1、现金类理财产品；2、风险可控的短久期债权投资产品；3、涉及限产、贸易条件改善的大宗商品；4、黄金；5、股权类资产配置难度加大，首选充分对冲系统性风险的α策略，但目前较大的基差令对冲成本较高。（本预测分析逻辑基于作者的理解，其信息或所表述的意见均不构成对任何人的实际投资建议。监测负责人：民生加银资管首席分析师邓黎阳）