宏观及大类资产价格监测分析

    一、国内经济供需下行，物价稳定，利润回落，信贷激增
    1月PMI、贸易顺差低于预期。1月工业企业利润增幅回落。CPI同比小幅下行、PPI同比低于预期。信贷及社会融资总额超预期。M2统计口径增加非存款机构持有基金项，增速较前略增。宏观数据整体受到春节影响。劳动力人口的绝对减少以及资源瓶颈或令中国经济增速下行压力持续存在。企业成本降低、国有企业改革、新动能培育、产业结构调整、城镇化进程持续及“一带一路”建设或令经济平稳运行。2018年稳增长仍是重要经济工作。需求或继续小幅回落。2018年1月房地产开发投资增速、商品房销售增速同比均较2017年1月小幅回落。经济降杠杆、金融严监管继续，局部流动性趋紧。
    二、国际经济复苏继续、货币趋紧、美债收益率高企、风险增强
    各大经济体复苏继续。特朗普税改及基建政策在提振经济的同时也增大了财政赤字和政府关门风险，拖累美元指数并加剧股市动荡。贸易保护主意增强及移民政策收紧亦不利美国经济。国际货币政策料将相对经济增长保持宽松，但越来越多的国家已出现边际收紧。美国最新物价指数超预期，加息预期增强，美债利率高企，中美利差收窄。面对美元持续低迷，美国财长号称不干涉。美元前期贬值有助于其外贸，其经济仍相对稳定，而其政府关门危机度过概率较大，脱欧恐慌亦拖累欧系货币。美元指数或触底反弹。
    三、大类资产配置展望
    收益率曲线阶段回落，未来仍大概率上行。经济下行压力犹存，降杠杆或增加企业流动性风险和违约风险，资管计划增值税将推动信用利差放大，开放信用评级，外资评级机构或低估中资企业信用，严监管尤其是银监加强不良资产排查，或令违约风险加速集中暴露，推动信用利差走阔。固收当前或是出货时机。降杠杆导向的监管加码前期波及股市，股指快速下探后价值回归，注册制延期利好股市。地产、金融、基建及国企改革受降杠杆严监管政策影响较大，或拖累大盘。2018年1月份商品住宅销售价格稳中有降。其中，一线城市新建商品住宅销售价格同比由涨转降，环比由上月持平转为下降；二三线城市房价同比、环比涨幅均有所回落。
    股权业绩为王波动加大、限产令大宗坚挺、人民币下行压力尤存、房地产或进一步降温、固收当前或是出货时机。资产配置仍推荐平衡型，我们认为优选配置顺序为：1、股（优选顺序或为恒指、A股、美股）；2、涉及限产、制裁或贸易保护主义影响的大宗商品预计2018年仍会继续向好；3、现金类理财产品（增加流动性一级备付配置）；4、短久期风险可控的非标类资管产品；5、黄金在当前价位支撑较强。
    （本预测分析逻辑基于作者的理解，其信息或所表述的意见均不构成对任何人的实际投资建议。监测负责人：民生加银资管首席分析师邓黎阳、助理分析师李媛）