宏观及大类资产价格监测分析

    一、国内经济下行但依然稳定，流动性紧张持续
    11月制造业PMI回升，固定资产投资同比增长7.2%略高于预期，继续下滑，社会消费品零售总额较上月有所上升，物价指数回落、制造业指数稳定、M2同比增速及社会融资总额好于预期。长租和REITs以及交易所放行地产直接融资或令地产业经营环境改善，地产回暖信号增强。受制于有限的财政支出空间和规范地方政府融资政策执行影响，固定资产投资继续下滑，叠加环保督察的冲击，拖累了投资增速。央行跟随美联储加息调高逆回购及MLF利率5bp，信托及私募监管加强叠加季节性因素令流动性年前紧张。明年初定向降准执行，春节后或二季度有望放缓。
    2018年货币政策预计保持稳健中性，流动性进一步收紧的边际空间已不大。石油等大宗价格上行，随着PPI向CPI传导，再加上低基数效应，2018年CPI增速可能上升。劳动力人口的绝对减少以及资源瓶颈或令中国经济增速下行压力持续存在。稳增长仍是重要经济工作。消费贡献增大，投资仍是政策着力点，出口有望稳定小幅回升。产业升级、城镇化进程持续及一带一路建设或对经济下行有所缓冲。税费减免有助企业降成本，国企改革、新动能培育、产业结构调整等有助于增加企业利润。
    2018年业绩如继续改善则股市有望缓慢向好，业绩造假积弊仍不容乐观。融资政策放宽的地产股有望进一步带动股市走出低谷。紧密跟踪盈利持续改善的基建、国企改革、科技创新(AI、物联网、新能源、环保)、交通、大消费、房地产以及环保限产领域的个股机遇。在保险、MSCI等增量资金入场，以及改革红利、维稳政策或有助于指数反弹。
    二、国际经济漫复苏、鸽派加息及税改落地
    各大经济体经济增长稳健但仍处于弱复苏。特朗普税改有望推升GDP增速。国际货币政策料将相对经济增长保持宽松，但包括中国、美国、加拿大、欧洲央行、澳洲国家央行等在内越来越多的国家已出现边际收紧的迹象和倾向。贸易保护主义抬头或令货币收紧放缓。联储加息靴子落地，受制于物价指数低位徘徊略显鸽派。特朗普税改、金融去监管及中国政府对美金融机构的进一步开放或有助于提升美股指数。实体经济弱复苏，美元指数反弹令大宗商品价格承压。冬季、限产、中东局势不确定性增加、贸易保护主义或令能源、金属等大宗商品价格坚挺。
三、资产配置仍推荐平衡型1、现金类理财产品（增加流动性一级备付配置）、强势货币（人民币为主）低风险债等固收类年末配置的时点机遇，但无趋势性配置机遇；2、涉及限产、制裁或贸易保护主义影响的大宗商品预计明年仍会继续向好；3、股（优选顺序或为恒指、A股、美股）；4、黄金在当前价位支撑较强。
    （本预测分析逻辑基于作者的理解，其信息或所表述的意见均不构成对任何人的实际投资建议。监测负责人：民生加银资管首席分析师邓黎阳、助理分析师李媛）