民生加银资管：9月宏观数据及大类资产价格监测分析

    一、中国经济及物价走势概要
    8月制造业PMI较7月上升高于预期，非制造业较7月略降。M2增速刷86年以来历史新低，而信贷及社会融资规模同比增速则进一步攀升。全国一般公共预算收入大幅低于前值。本月需求数据不及预期，但总体仍算平稳，预计全年增长前高后低。外需的回暖是主要的稳定器。受制于有限的财政支出空间和规范地方政府融资政策执行影响，基建投资增速断崖式下跌，叠加环保督察的冲击，拖累了投资增速。劳动力人口的绝对减少以及资源瓶颈推动的节能减排或令增速下行压力持续存在。货币政策维系紧平衡，稳定为主。食品类价格上涨及环保限产增强或进一步推高物价。但流动性略紧以及需求不足或令物价保持相对平稳。
二、世界经济、大宗及汇率走势概要
    从8月份美国、欧盟、日本主要经济体的PMI数据来看，虽然出现小幅的环比下滑，但均位于枯荣线以上，表明各大经济体经济增长还算稳健，外部需求回暖，但仍处于弱复苏。美国经济复苏缓慢，但其要素禀赋特征有助于其保持持续增长，当前就业数据良好、增长如期，物价虽然未达目标，但在大宗上行下有望上涨，总体上加息缩表预期增强。朝核问题恶化，风险反复。美元指数有超跌反弹需求。
三、其它关键大类资产价格走势概要
    出口增速回落，央行下调远期购汇外汇风险准备金率，美国加息预期增强，长假将至，人民币对美元短期贬值压力增加。但在中国相对增速较高、汇率维稳坚决、外储充裕、干预能力增强、利率绝对值优势尤存的情况下，人民币对美元汇率，尤其对篮子货币有望保持稳定。经济下行压力持续以及资管增值税方案落地或将推高信用利差。季末叠加外围加息预期增强下，国债收益率曲线或上移，季末时点后或小幅回落。环保督察加强令大宗商品价格进一步坚挺，但需求减弱或令库存增加，价格受短期生产性因素刺激消失后回落，震荡加剧。价值投资理念或深入个股挖掘，紧密跟踪盈利持续改善的基建、国企改革、科技创新(AI、物联网、新能源、环保、生物医药)、交通、大消费以及环保限产领域的个股机遇，短期冲高回落，后续在增量资金入场、改革红利或维稳政策推动下或震荡上行，但趋势或放缓。一、二线热点城市地产调控超预期再加码，或空前持续，局部出现下行迹象，但总体稳定。部分具有区位或环境优势的三、四线城市房价在溢出效应下短期仍保持上行，但已趋缓，价格上涨城市进一步减少。
    （本预测分析逻辑基于作者的理解，其信息或所表述的意见均不构成对任何人的实际投资建议。
    监测负责人：民生加银资管首席分析师邓黎阳、助理分析师李媛）