债市难言平稳应提升组合流动性

    近期国内经济表现平稳向好，短周期复苏的逻辑尚且难以被证伪。东方基金固定收益投资部基金经理吴萍萍在接受本报记者专访时表示，从基本面来看，地产表现亮眼，投资、销售、新开工全面超预期，商品房销售金额略有回落，但销售面积大幅回升，或反映了销售从一二线城市蔓延至三四线城市；企业中长期贷款增长超预期，结合各省固定资产投资计划、挖掘机和货车销量增速回升到30%-50%左右、2016年四季度PPP落地率增加至31%等数据，显示基建或有高增长可能。海外方面，美联储3月加息落地，上调基准利率25BP至0.75%-1%，未修改加息次数的前瞻指引，点阵图显示2017年加息次数仍然是全年3次，较符合市场预期。
    从政策面来看，吴萍萍指出，2016年12月中央经济工作会议弱化经济增长目标，推动供给侧改革；2017年3月全国以北京为代表先后出台严格的地产限购政策，弱化地产投资属性，防范资产泡沫。货币政策方面，2017年货币政策被定调为稳健中性，再提“流动性闸门”，央行态度边际收紧，并先后上调OMO、MLF等政策利率，收窄利差，提高负债成本，后续通胀和信贷数据或许仍是政策调控的重要参照目标。此外，机构普遍预期央行去杠杆政策尚未结束，资管监管文件和理财新规可能陆续出台，或包括去通道、禁止多重嵌套、禁止资金池等政策。
    从资金面来看，资金面近期波动较大，常处于紧平衡状态。在吴萍萍看来，第一，央行先后上调了MLF、SLF及公开市场回购利率，抑制金融机构套利空间，利率中枢有所抬升；第二，3月同业存单、银行理财到期量均较大，非银机构具有赎回压力；第三，MPA考核来袭，广义理财首次被纳入考核范围，市场预期惩罚力度或有所提升，银行机构或进一步压缩广义信贷，减少资金融出。
    具体到债券市场，2017年一季度债券市场仍延续调整格局。截至2017年3月中旬，10年期国债、10年期国开债收益率较2016年年底上行30BP、43BP，国债国开利差也有所扩大。展望后市，吴萍萍表示，经济基本面企稳短期内或难以被证伪、央行中性偏紧的货币政策或将持续、一行三会跨行业的资管监管正式稿或将出炉、期货隐含的美联储6月加息概率在50%左右，债市难言平稳，暂无趋势性机会，短期可博弈金融去杠杆及监管政策落地带来的预期差，中长期或仍需等待基本面重新转弱后的机会。“在债市调整幅度较大的情况下，东方添益主动调降债券仓位及久期，实行类货币管理，保持组合较好的流动性，警惕信用违约风险。”她最后指出。